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贸易战扰动周期复苏!短期波动并看多了周期概念股票-请所有被讯银配资骗了的人们

来源: 作者: 发布时间:2019-05-16

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贸易战又回来了,这是超过市场预期的事情,也是超过我预期的事情。市场要跌,这是因,它需要一整短期无法证伪的事件来证明跌的逻辑,二季度的经济数据料之后会陆续公布,和一季度超预期相比肯定有所回落,我们可以观察市场对于这些事件的回馈如何。

我之前的观点是长期趋势重于短期波动并看多了周期,从现在的市场表现来看这个观点明显是错的。贸易战的超预期让市场之前囤积的利空因素(经济复苏不及预期,货币边际收紧)集体宣泄出来,本篇结合最新数据来重新审视下之前的策略并讨论下我的思考。

一、经济类项目

(一)进出口和物价

图1

虽然贸易战暂时的反转超过了我的预期,但在之前的框架中其实我也并没有将进出口放在一个主要观察的位置上,我认为无论有没有贸易战,中国都不可能像过去依赖出口的模式走向进一步发展。

从4月份的数据来看,进口当月同比增速出现了较大幅度回升,虽然目前很难看出其的持续性,但不同于市场的理解,我认为虽然进口增速大于出口在某种程度上影响贸易逆差,但目前我们最主要的问题就是稳住信心,做大内需,目前的进口恢复和贸易逆差的减少幅度我认为是良性的。

图2

现在主要的问题在于物价,目前CPI已经攀升至2.5%,极大的影响了我们货币政策宏观审慎的运用。从明细项来看,主要增量来自于食品,核心CPI并没有起来,这符合我之前的判断,但是从目前的趋势来看,由于去年的低基础,今年的猪价肯定是趋势上行,而马上进入夏季,多雨季节可能会导致果蔬价格的波动(类似去年的寿光),虽然长期来看通货膨胀一定是货币行为,但是未来中短期内食品项的不确定性因素确实在加大。

图3

之前根据消息,北京发布了粮油供应和佳哥波动应急调控预案,结合贸易战的紧张背景市场上存在各式的解读,但我现阶段理解为国家有意向放出部分粮食储备增加供给,平抑食品类价格的过快上涨,为之后一系列的政策工具的使用提供空间。

(二)投资和消费

图4

4月份消费和投资均出现了大幅下滑,超过我预期的是制造业依然出现了明显下滑,同比增速降至2.5%,为历年新低,成为投资向的主要拖累项,民间资本的信心依然没有恢复,由于民间资产相较于政府支出的话逐利性更强,目前贸易战不确定性进一步加强,民间资本的信心短期内可能依然难以恢复,之前对于民间资本复苏的判断可能过于乐观了。

社会零售总额也出现了超预期回落。之前的报告中我结合货币数据提出了对可能出现的加杠杆刺激汽车等消费的担忧,4月的数据显示,汽车零售同比下滑仅2.1%,环比降幅缩小,所以4月社零的下滑来源于其他项目。所以综合来看,目前居民负债端的问题已经非常严峻(有时间我单出一份报告),已经开始影响居民的消费潜力,而加杠杆的消费模式是无力于有效刺激经济增长的,目前的核心我认为依然是如何激活民间资本的信心,去杠杆的核心在于做大分母,现阶段的政策倾向应该保持稳定,3月份政府的表态可能也过于乐观了,政策上的漂浮对于饱受摧残的民营资本恢复信心无益。

二、货币项目

图4

4月份的社融数据出现了全面回落,印证了我对于一季度银行“冲贷”干扰的判断。表外融资虽然同比增量有所缓和,但绝对值上依然在萎缩,楼市的问题不解决这一块估计放开的概率就不大,所以只要国家严格执行现阶段的地产政策,缺少影子银行和地产两个重要媒介,我们就很难出现“大放水”的局面。

图5

人民币贷款明细方面反应的情况也大体相当,所有融资指标均出现回落,唯一差额为正的即为居民中长期贷款,这部分的组成由房贷居多,地产基本成为我们绕不开的话题,给予经济的流动性有绝大一部分都被地产重新吸纳变为负债,如何扭转这部分的预期需要我们政府有足够的政策定力,求变而不是路径依赖。

三、“李宁”形复苏

图6

认为我们需要给经济复苏的进程更多的耐心,从图6来看,过去的复苏过程,除了2009年在四万亿的刺激下经济出现了完美的“V”型反转,其余时间经济复苏更多呈现曲折亦或者“李宁”形。2012-2013年开启的复苏也是通过2014年降息和2016供给侧改革的作用下得到了效果的体现,事件需要催化效应来发酵,而拐点则更是事后才能验证的。2016年无论是市场还是经济都处于复苏阶段,英国脱欧的黑天鹅也让熔断后的市场恐慌不已,但白马行情也是从那时开始从沉默走向爆发,而脱欧事件事后即证明只是一段小波浪而已。

从目前反馈的数据来看,有意料之中的,也有预期之外的。

认为目前我们国家进行的改革力度我所见之中较实在的,国企改革进一步推进,以格力为主的充分竞争行业开始有混改或者民营化的趋势,减税降费进一步加大落实和推进,从进展和实际数据来看,这一次的改革是真枪实战而不是单纯的说辞。记得去年年底有篇《每周观察》中写过,每个人都输了,规则就可以重新再定,当任何政策的边际效用递减时,大力度和超预期的改革就不得不上马,改革开放的背景是啥?大家可以去看看吴晓波的书感受一下。

从现有数据来看,民营资本依然缺少信心,而且回落的幅度超过我的预期。这个过程其实和现实中螺纹钢和水泥有点类似,钢铁存在众多中间商和社会库存,中间商对于经济的预期短期内可能导致补库存或者去库存,从而在中短周期内影响经济,相比之下水泥则显得更为实在。亦如刘鹤副总理说的那样,现阶段信心最重要,我们需要用连贯的政策稳定社会的预期,稳住内需才有更多的筹码和底气去谈判,一处活则处处活。

四、思考和策略

(一)思考

图7

1)回顾过去一个月的市场,如果站在单纯做策略的角度来说,风险收益比出现改变最明显的时间点在4月15日,当时的背景是周末货币数据超预期良的靓丽,而市场在周一整体出现了高开低走的局面,也就是说贸易战重启只是这轮行情下跌的催化剂,而不是因,就算没有贸易战市场也要下跌,只是幅度的问题,中短期内我们要相信市场的有效性。但由于贸易战的因素出现,本轮市场的下跌是超过我预期的,之前观点“长期趋势重于短期波动”某种程度上也错了。

2)从市场的角度出发,我的担忧点在于白酒。这板块是真的太暴躁了,除了去年4季度几乎没有一轮像样的调整。截止我今天推送日,五粮液又再度创下新高,虽然很多价值投资大V都有理由和观点论述白酒上涨的合理性,对于白酒研究不深不便发表过多评论,但根据常识来说,30倍的白酒导致贵不贵,市场空间到底有多大我是还是持谨慎怀疑态度,如果是机构抱团取暖的话,未来不管是资金的腾挪还是其他原因,这个板块都是需要一定幅度的回归,只是不知道届时的催化剂是什么,而市场是否一起回调那就猜不准了。

3)最近的人民币贬值大概率是对冲贸易战造成的影响,但却依然代表着实实在在的资本流出,和去年相关情况类似,人民币贬值不止,股市难以出现趋势性机会。

4)不用担心货币政策会收紧,虽然市场解读不一,但对北京的粮油调控的理解为控制食品CPI异动而周期性推动CPI,进而影响货币政策的独立性。无论是我们现处的经济状况还是去杠杆的最优手段,保证良好的货币环境都至关重要。

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